“期权是不会被平仓的期货”，这是真的吗？

正文 | 秦晓峰编辑 | 王梦蝶

近期，加密货币衍生品期权交易正成为主流交易所的“新战场”。

12月9日，Bakkt上线比特币期权交易，首日交易量超过200BTC；12月12日，OKEx上线期权模拟市场，正式发布时间不详；2020 年第一季度，芝加哥商品交易所（CME）也将推出比特币期权。市场上不少科普声称期权是“没有平仓的期货”，称其“亏损有限，收益无限”。实际情况当然没有那么简单漂亮。虽然表面上的期权风险很小，但规则也比较复杂，这让很多交易者望而却步。

“如果你在合约上亏了一个月，你至少懂规则；如果你在期权上亏了三个月，你还是不懂规则。” 投资人讽刺地说。

那么你究竟是如何交易期权的呢？如何看风险和计算收益？

在本文中，Odaily星球日报将以模拟磁盘操作和人话为例，为大家一一解答。相信仔细阅读本文后，您会对数字货币期权的交易规则有一个清晰的入门认识。

在此也提醒广大投资者注意控制风险，理性投资。

什么是选项？

期权是可以在未来某个时间行使的权利。期权的买方在向卖方支付一定的溢价后，就获得了这个权利：在未来的某个时间以一定的价格买入或卖出。一定数量的标的资产在期权中交易。

以上是传统金融中期权的定义，新手用户看了一定一头雾水。

下面，我举一个例子来帮助你理解。

比特币目前的价格是 7000 美元，小秦预计一个月内会涨到 10000 美元。由于手头只有100美元，觉得买现货的利润太低，又怕买多头期货合约亏本，所以选择了期权交易。小秦联系了老王，签订了一份合同，规定他可以在一个月后以 7500 美元的价格购买一个比特币。为了证明合同的有效性，小秦给了卖家50美元作为押金。

一个月后，比特币价格真的达到了 10000 美元，小秦可以支付 7500 美元来履行合同，然后卖掉他得到的比特币。扣除成本后，小秦赚​​了10000-7500-50=2450美元。

另一种情况是，一个月后，比特币价格还是 7000 美元。这时候小秦如果执行合约，需要花费 7500 美元（远高于市场价格）购买 1 个 BTC，必然会导致大出血。他可以选择不履行合同，只损失 50 美元的押金。

在这里，期权的三大优势就体现出来了：收益高、亏损小、不“平仓”。按照收益率，小秦的收益率是(2450-50）/50*100%=4800%。即使合约没有履行，最后的损失也只有50美元。

此外，在过去的一个月里，即使比特币先跌至 1000 美元期权其实很难赚钱，然后反弹至 10000 美元，小秦的合约仍然有效，不会“爆炸”。但如果是比特币期货，下跌的时候已经平仓了，后续的反弹对小秦来说毫无意义。这是许多解释中强调的“不会被清算”的选项。

在上面的例子中，实际上涉及到了几个选项的概念：

合约中约定的7500美元称为期权中的“行权价”，一般用大写字母K表示；50美元的押金，也是小秦的成本，叫做“期权费”或“标记价”，用小写字母f代表；合同有效期为1个月，称为“到期日”或“期限”，用大写字母T表示；一个月后最后一个BTC的实际价格称为“交割价”，用大写字母S表示；

最终，小秦履行了合约，这在期权中被称为“行权”。

期权产品一般有两种：看涨期权和看跌期权。在上述情况下，小秦买入看涨期权。如果小秦长期看空市场，需要买入看跌期权。

把上面的例子反过来，就是小秦认为价格会跌到5000美元，于是同意老王买一份行权价为6000美元的看跌期权，期权费为50美元。到期后，比特币跌至5000美元，小秦的收益为6000-5000-50=950美元；如果价格不下降 6000 美元，小秦就不能履行合同，而这 50 美元直接属于老王。

在之前的看涨期权案例中，相信大家也发现了一个问题：如果下个月比特币提前涨到10000美元，为了防止价格下跌，小秦可以提前执行合约（行权）吗？

这里涉及两种不同的期权：欧式期权和美式期权。

简单来说，欧式期权只能在到期日行权，美式期权可以在到期日之前的任何时间行权。目前OKEx等交易平台的期权交易都是欧式期权，这也意味着小秦无法提前行权。

如何玩选项？（练习说明）

看完小秦之前的故事，相信你对options有了初步的了解，下面进入我们的实战篇吧。本期我们将结合OKEx的模拟行情，介绍几种适合小白的期权交易策略。

1. 买入期权，到期行使

如果用户看涨（看跌）比特币的未来价格，他可以选择买入看涨期权（买入看跌期权），并在未来的某个时间点行使该期权。目前有三个选项可用：本周、下周和季度。

让我们以本周的看涨期权为例。模拟市场上会有多个不同执行价格的看涨期权（如下图所示）。我们应该如何选择？

（本周看涨期权）

事实上，用户购买看涨期权的最终利润为：交割价-执行价-溢价（标记价）。交货价格不确定。为了最大化回报，行权价格和期权溢价都应尽可能小。

但通过观察我们发现，行权价越低，溢价就越高，同时又难以平衡。

这是因为期权溢价受多种因素影响，主要是剩余行权时间和现货价格：剩余时间越长，期权溢价越高；即期价与行权价的差价越小，期权溢价就越高。

例如：当前BTC价格为7100美元，在当周看涨期权中，7500美元行使价的溢价为0.0059 BTC，10000美元行使价的溢价为0.0001 BTC . 但在季度看涨期权中，10,000 美元的行使价的溢价为 0.0441 BTC。

也就是说，当你选择的期权风险更大，即时间短，价格预期差高时，期权溢价会更低；当您选择风险相对较低的期权，即期限较长且价格预期差异较小的期权时，期权溢价会较低。更高。

（季度看涨期权）

当然，高风险也对应着可能的高收益，很多人在购买期权时可能也有“小而大”的心态。

让我们实际比较一下。假设您购买了 10,000 美元的 BTC 看涨期权和 7,500 美元的 BTC 看涨期权。如果BTC真的上涨，两者的好处如下：

综上所述，选择方案时应综合考虑投入成本和未来增加的可能性。

也就是说，虽然“从小到大”的回报率很高，但亏损的概率也更高。仍需谨慎控制风险，理性投资。

2. 买入期权，中途卖出

正如我们之前所说，包括OKEx在内的许多期权平台都是必须在特定时间行权的欧式期权。

那么问题又来了，是不是要等到行权时间或者价格达到预定值才能获得收益呢？

事实上，投资者可以通过在到期日之前卖出期权来获利。

例如，小秦买了一周价值10,000美元的看涨期权，支付的期权费为0.0001 BTC。在接下来的两天里，比特币涨到了 8000 美元，此时 10000 美元看涨期权的一周溢价也涨到了 0.003 BTC。这时候，小秦可以提前把手中的期权卖给别人，回报率是2900%。即使以后不涨到10000美元，也依然是高利润的；但如果小秦一直持有期权直到行权时间，价格没有上涨到10,000美元，他最终将损失0.0001 BTC。

这种交易方式在期权市场也是比较常见的一种方式，可以类比为期货交易中的“平仓”。

3. 成为期权卖家，只赚取期权费

上面提到的案例都是从买家的角度出发的。事实上，期权交易与期货交易类似，也有买卖双方，只不过期权有四种形式：

看涨期权买方

看涨期权卖方

看跌期权买方

看跌期权卖方

无论是看涨期权还是看跌期权，卖方都是期权履约的重要保证对象。小秦在上一篇中赚到的钱来自卖家提供给交易所的保证金。

卖方的回报是，无论最后小秦是否行使期权，他都能得到小秦支付的期权费。

也就是说，卖方的利润是有限的，只能赚取买方支付的期权费；如果发生亏损，卖方必须承担全部保证金被强制平仓的风险。

那么为什么还有人想成为卖家呢？

让我们以本周 10,000 美元的看涨期权为例。如果老王选择做卖家，并且最终价格没有上涨到10,000美元，老王将获得0.0001 BTC；老王同时与100人交易，总收益为0.01 BTC。老王为什么敢这么做，因为老王觉得一周内暴涨的可能性太小了。

作为期权卖家，您还需要同时考虑风险和回报。在动荡的市场中，与现货价格的偏差越大，风险越小。

“在交易中，盈亏比只是一部分，胜率也很重要。真实的市场情况是卖家的胜率很高，有80%的胜率。因为大部分的是时候市场横盘整理了。” OK研究院创宇告诉Odaily星球日报。

4. 基于期权费的套利

期权需要支付期权费（标记价），有人盯上了这块蛋糕，靠期权费套利。

如上所述，标记价格受剩余行权时间和现货价格的影响，交易所也会显示标记价格，可视为合理价格。

但实际上，标价也受市场影响。在现货价格不变的情况下，当期权深度不足导致出现超买或超卖时，标记价格将偏离正常价格。如下图：标记价为0.0002 BTC，但买一卖一价格均远高于此价格，超买。

此时，卖家可以以0.0005 BTC的价格卖出期权，等价格最终回到0.的正常水平后再买回期权（相当于平仓） 0002 比特币。一遍又一遍，赚150%。即使价格最终没有回落，由于这是本周合约，行权价为 9,500 美元，比特币从 7,100 升至该水平的概率并不高，损失的风险很小，但您赚取的期权费增加了一倍。

同样，当出现超卖情况时，可以先买入，等期权价格回到正常水平后再卖出，赚取利润。

值得注意的是，在深度足够的期权市场中，这种情况一般很少发生，如果发生，就是很好的套利机会。

除了以上四种方式外，有些交易者还会结合期权和期货进行套期保值，这里不做介绍。

关于选项，您还需要了解什么？

上篇文章介绍了几种期权交易方式，但其实期权还是存在一些误区，需要你了解清楚后再理性入市。首先，很多科普文章声称期权是“有限的损失和无限的收益”，投资者需要提高警惕。

一方面，在期权交易中，期权买方单次损失有限（期权费损失），但如果出现多次交易失误，损失也不小。同样，期权收益也不是无限的，收益当然可以计算。另一方面，期权交易的卖方，唯一的利润是期权溢价，但存在做空保证金的损失（即平仓）。

其次，有声音说，比特币减半后，可以通过期权提前以更低的成本锁定上涨的利润。这种说法并不严谨。

事实上，目前提供期权交易的OKEx、JEX、Deribit，最长的期权期限为明年6月26日。但没有人能保证在此之前比特币会暴涨。如果您投入巨额资金，可能会面临亏损期权其实很难赚钱，请注意防范风险。当然，参考交割合约的发展，永续期权可能会出现在未来的期权交易中。届时，投资者或许可以放心交易。此外，与现货和期货交易相比，期权交易不一定是最高的。

假设当前比特币市场价格为 7000 美元，投资者购买了三种产品：现货、交割合约和期权。具体操作如下表所示：

（图片由 OKEx 研究提供）

将三种投资方案的收益绘制成如下图：

（图片由 OKEx 研究提供）

当“买入价

最后，目前可用的选项很少。比如OKEx和Deribit只有比特币期权，而种类繁多的JEX有5个期权：BTC、ETH、EOS、LTC、BNB期权。其他加密货币的选项仍然空缺。

数字货币期权市场虽然还处于起步阶段，但相信随着市场的完善和投资者教育的普及，仍有一定的发展前景。

最后，Odaily星球日报再次提醒投资者，投资有风险，交易需谨慎。

（注：感谢OK研究院创宇）

检查信息：

《数字资产期权介绍（一）：什么是数字资产期权》）

《数字资产期权入门指南（二）：期权VS交割合约》）

《数字资产“期权合约”和“交割合约”有什么区别？》